慧正资讯，3月16日，万华化学发布2025年度业绩快报，全年营业总收入首次突破2000亿大关，达2032亿元，同比增长11.62%；归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%，虽连续三年负增长，但降幅较2024年的-22.49%大幅收窄。对于“增收不增利”，万华化学在公告中将其归因于宏观的行业周期，受化工产品价格下行影响，主要基础化工产品价格震荡下行，导致整体毛利收窄。

具体来看，作为万华化学核心利润来源的聚氨酯板块，在2025年经历了显著的价格中枢下移。据买化塑研究院数据显示，2025年聚合MDI均价为15751元/吨，较2024年均价同比下跌8.02%；TDI均价为13017元/吨，较2024年均价下跌9.08%。这种价格压力贯穿了2025年大部分时间，导致万华化学前三季度毛利率同比下降1.94个百分点。不过，周期的车轮在2025年下半年开始转向，万华化学在报告中也表示业绩增长的动力来源于TDI、MDI在下半年的价格修复。

2025年年中，海内外装置因各种不可抗力集中检修，导致全球供应趋紧，价格持续回升，这一景气度甚至延续到了2026年第一季度。这也解释了为何四季度万华化学业绩（四季度营收约590.09亿元）能实现环比大幅增长，成功带动全年营收由负转正。

扩产不停步 

在利润承压的背景下，万华化学并未停下扩张的步伐，但相较于2024年，2025年万华化学的重点转向现有项目挖潜，聚焦聚氨酯与电池两大领域。2025年竣工及投产多个重点项目，包括宁波5万吨水性树脂项目、POCHP装置产能扩至60万吨/年、福建TDI二期36万吨/年扩建项目等，持续完善产业链布局。同时，公示和获批多个项目，涵盖磷酸铁锂、储能电池、MDI技改扩能等，其中绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂项目，成为万华化学布局新能源赛道的重要一步。

聚氨酯托底 剑指新能源

新能源业务的发力，成为万华化学突破周期困境的关键抓手。万华化学明确将电池业务作为第二增长曲线，成立多个新公司聚焦高端材料与电池领域，计划2027年左右实现100万吨磷酸铁及100万吨磷酸铁锂的产能规模。目前，万华化学已在山东、四川构建起覆盖全国的磷酸铁锂生产网络，第四代产品实现量产，第五代产品完成定型，在动力电池与储能电池双轮驱动下，新能源业务正逐步成为万华化学新的利润增长点。

进入2026年，化工产品价格迎来翻身大涨，国际油价高位震荡成为价格上涨的核心驱动，万华化学也频繁因“不可抗力”与“涨价”频繁刷屏。但价格普涨的背后，万华化学新的压力也随之而来，原料价格的同步上涨、全球经济的不确定性，以及资本市场对高估值能否消化的疑虑，都构成了新的挑战。正如万华化学公告所言，公司各主要装置目前均满负荷运行，产能的充分释放叠加价格的回升，2026年能否成为万华化学打破“增收不增利”魔咒。

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